浊而静之,徐清;安以动之,徐生

一、短期分析

1、投资拖累，中期业绩不值得期待：
与一季度相似，资本市场依然表现糟糕，债券收益率徘徊不前，A股市场继续下挫。今年上半年的投资业务与去年同期无法相比，受此拖累，中期业绩依然没有看点。预计国寿、平安和太保中期EPS分别为0.30、0.91和0.39元，同比分别减少了50%、17%和29%。由于保险公司在处理投资收益和保险准备金方面有较大的自主性，EPS对投资者来说已经相对缺乏参考价值。
2、承保业务表现依然抢眼，存在退保隐忧：
承保业务的基本面到目前为止仍然良好，这也是我们此前对保险股票持正面观点最主要的理由。一方面，保费收入仍然维持高速的增长，这种增长受到居民理财需求的正面推动，银行渠道也成为有力的推手。另一方面，承保结果仍然好于预期，更是大幅好于去年同期。承保业务一改往年20-30%的亏损，迅速将亏损控制在10%左右，甚至更低。承保结果好于预期的理由在于对佣金、管理费用的控制，当然赔付、退保和准备金也有正面的影响。市场担忧的保户红利也正在往好的方面发展。截至到目前为止，承保业务表现依旧非常抢眼。直白的说，就是用较低的成本取得了更多的保费收入。不过投资型保险产品的快速发展也带来退保的隐忧。
3、股票市场持续下跌，内含价值深度缩水：
内含价值是评价保险公司更为合适的工具。在过去的半年中，内含价值受到了较为严重的毁损。虽然有新业务价值的增长，但资产缩水和投资收益的负面差异对内含价值的毁损造成了致命的影响。在股票市场的过度暴露是造成内含价值深度缩水最重要的原因。预计截至6月，国寿、平安和太保的每股内含价值分别8.26元、16.36元和7.84元，与2007年相比，同比减少8%、20%和19%。
4、内含价值漏出效应超出新业务注入：
虽然宏观经济恶化和短期投资收益不佳对新业务价值有负面影响，但中国保险业新业务的成长性依然存在。由于中国股票市场过高的波动性，使得保险商面临的投资风险巨大。以中国太保为例，我们预计其08年每股新业务价值为0.57元，但上半年内含价值缩水2.14元。由于在股市的过度暴露，使得投资风险可以吞噬好几年的新业务价值。进水口不如出水口大，出水阀门不及时关闭，水池中的水还是会越来越少。

二、长期观点

1、中国保险业新业务的成长性依然存在：

随着中国经济的发展，国民财富增加，长期来看中国保险业依然是很好的投资标的，由于戴维斯双杀效应，目前估值虽然已经具有吸引力，但还不是最佳买点。

2、股票市场具有周期性，戴维斯双击效应同样会在未来显现：

目前，股票市场已经深幅下跌，如果市场复苏，保险业将会显现出保费增长与投资收益增加的叠加作用。因此保险业仍然具有长期的投资价值

三、买入时机分析

1、股票市场转好的拐点出现；

2、CPI下降到5以下；

3、CPI/PPI双降出现。

4、规模企业经济增长指标进入谷底开始上升的拐点出现；

四、股票池

中国平安

中国人寿

中国太保